煤炭行業(yè)：供需存在結(jié)構(gòu)性矛盾

9月全國原煤產(chǎn)量達2.63億噸，連續(xù)四個月單月產(chǎn)量超過2.5億噸，同比增長13%，連續(xù)第四個月產(chǎn)量增幅超過10%；行業(yè)運行良好，利潤較去年高基數(shù)略有下滑，前8個月全行業(yè)實現(xiàn)利潤1228億元，同比下降11.8%。

　　煤炭累積產(chǎn)量增速與需求的增幅存在結(jié)構(gòu)性矛盾。動力煤供過于求，產(chǎn)量增幅高達10%以上，而火電發(fā)電量增速僅有0.01%; 煉焦煙煤供不應求，煉焦煤產(chǎn)量增幅僅達2.69%，而粗鋼、生鐵產(chǎn)量增速分別為7.5%、11.09%。化工用煤供需基本平衡。

　　10月動力煤的上漲較多，源于冬季儲煤的需求上升以及大秦線的檢修、秦皇島的惡劣天氣。11月份仍處冬季儲煤高峰，動力煤或?qū)⒕S持目前高位。但我們?nèi)匀粨妮^高的動力煤產(chǎn)量增速與較低的電力需求之間的矛盾，動力煤存在產(chǎn)量過剩之憂。

　　雖然目前煉焦煤價格有略微下跌，但基于較高需求增速與較低的產(chǎn)量增速之間的矛盾，我們認為煉焦煤仍有上漲空間。無煙煤方面，我們判斷產(chǎn)需較為平衡，價格將繼續(xù)保持穩(wěn)定。

　　煤炭板塊前三季主營業(yè)務收入增長大約為2%，但凈利潤下滑約11%，超出我們之前的預期。但行業(yè)盈利能力仍較高，前三季，煤炭板塊平均凈資產(chǎn)收益率仍高達14%左右，預計全年平均凈資產(chǎn)收益率可達18%左右。

　　露天煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)、國陽新能、恒源煤電、潞安環(huán)能、西山煤電等公司的前三季凈資產(chǎn)收益率就高達20%左右。煤炭板塊第四季度的凈利潤預計有5%左右的下滑，全年凈利潤預計下滑3%左右。

　　10月份，煤炭板塊指數(shù)上漲幅度近20%，遠遠超過滬深300的漲幅9%。目前，我們跟蹤的重點煤炭公司的2025年、2025年的平均動態(tài)市盈率為24倍、19倍，處合理估值區(qū)間。我們認為，11月份仍處于冬季儲煤階段，動力煤價格將維持穩(wěn)定狀態(tài)，煉焦煤、無煙煤價格也將保持現(xiàn)有水平，行業(yè)景氣度維持前期水平，給予行業(yè)“同步大市”的投資評級。

　　投資策略方面，建議關注三類機會：一是目前估值優(yōu)勢較為明顯的公司，如潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)；二是業(yè)績彈性較大的公司，如神火股份：三是2025年業(yè)績有確定性增長的公司，如西山煤電、中國神華、盤江股份等。