大盤自8月4日調(diào)整以來，上證指數(shù)跌幅達(dá)17.5%，而同期零售板塊跌幅為8%左右，遠(yuǎn)低于大盤跌幅。主要原因，一是商業(yè)零售板塊前期漲幅不大，二是消費(fèi)板塊在二級市場具有較強(qiáng)的防御性。
縱觀今年商業(yè)零售股的表現(xiàn)，只有4月份時有過一次超越大盤的行情。當(dāng)時的原因是2025年的年報(bào)普遍好于研究員的預(yù)期。當(dāng)時之所以“超預(yù)期”，主要原因在于去年四季度零售公司銷售明顯受到影響，研究員普遍向下調(diào)整了盈利預(yù)測，而實(shí)際結(jié)果顯示，雖然經(jīng)濟(jì)危機(jī)令零售企業(yè)受到不利影響，但沒有比研究員預(yù)期的更壞，全年業(yè)績在前三季度的良好基礎(chǔ)上而稍好于研究員的預(yù)期。
而今年商業(yè)零售股的中報(bào)行情沒有形成，我們分析，也是由于2025年年報(bào)后研究員紛紛向上修正業(yè)績預(yù)測，加之促銷確實(shí)影響毛利和費(fèi)用，因此，在較高預(yù)期的基礎(chǔ)上再次“超預(yù)期”的可能性大大降低。
另外，從已經(jīng)公布的零售公司中報(bào)看，我們感覺部分公司存在做大費(fèi)用之嫌。一方面，促銷確實(shí)會導(dǎo)致費(fèi)用的增加，另一方面，也可能是公司想把能夠預(yù)提的費(fèi)用提前放在上半年，使得下半年企業(yè)輕裝前進(jìn)，利用行業(yè)回暖的契機(jī)，充分釋放業(yè)績，把報(bào)表做得更漂亮。
在今年流動性充裕、政策主導(dǎo)的行情中，股指節(jié)節(jié)攀升。主要的貢獻(xiàn)者當(dāng)屬周期性品種，其中某些強(qiáng)周期的品種估值甚至已經(jīng)嚴(yán)重脫離了基本面的支撐。而消費(fèi)板塊由于沒有政策直接刺激，加之去年跌幅不深，因此，漲幅不大，估值水平?jīng)]有跟得上市場整體水平，有被動抬升的需求。
此次大盤調(diào)整，各個板塊都受影響，本不該調(diào)整的零售板塊也被錯殺，相對大盤的溢價(jià)已經(jīng)接近1.2倍，遠(yuǎn)低于1.5倍的歷史水平。因此，商業(yè)零售板塊市場估值仍有提升要求，特別是其成長性相對確定，令其更值得享有較高的溢價(jià)率。
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