晨鳴紙業(yè):業(yè)績有望逐季向好

晨鳴紙業(yè)（000488）主營制漿、造紙，為國內(nèi)造紙行業(yè)龍頭，年產(chǎn)能400萬噸。公司產(chǎn)業(yè)鏈比較完整，自制漿比例70%以上，產(chǎn)品種類豐富，基本覆蓋所有紙種，包括銅版紙、白卡紙、新聞紙、文化紙、箱板紙等，子行業(yè)產(chǎn)能分布較為平均。

今年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約66.75億元，同比下降21.95%，實現(xiàn)營業(yè)利潤1.75億元，同比下降85.23%%，實現(xiàn)凈利潤1.57億元，同比降低83.38%，基本每股收益為0.076元。由于紙價同比大幅下跌，上半年公司盈利不如去年同期，但逐季向好趨勢比較明顯。08年11月、12月及09年1月份，公司連續(xù)3個月虧損，今年2月、3月份基本實現(xiàn)盈虧平衡。受經(jīng)濟(jì)回暖影響，今年4月份以后公司經(jīng)營狀況出現(xiàn)明顯的改善。二季度紙張銷量環(huán)比增加50%以上，綜合毛利率達(dá)到20.23%，較今年一季度上升10.59個百分點。分紙種來看，今年上半年毛利率實現(xiàn)環(huán)比回升的主要為：白卡紙上升3.8個百分點，輕涂紙環(huán)比上升0.83個百分點，箱板紙毛利率由-4.4%回升至11.9%。公司業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比仍有差距的有：銅版紙環(huán)比下降2.78個百分點，新聞紙環(huán)比下降3.16個百分點，書寫紙環(huán)比下降5.5個百分點，雙膠紙毛利率環(huán)比存在5.16個百分點的差距。

公司經(jīng)營與行業(yè)景氣程度密切相關(guān)，我們認(rèn)為行業(yè)環(huán)比向好趨勢將能延續(xù)。紙價自二季度開始陸續(xù)上漲，7月份、8月份提價頻次和幅度增加，9月份白卡紙、銅版紙等存在較大提價預(yù)期。目前，白卡紙較6月底每噸上漲400-700元，漲幅8%-12%。銅版紙較6月底每噸上漲500-800元，漲幅為8.8%-15%。雙膠紙每噸提價100-400元，漲幅2.3%-4.5%。中國紙網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，新聞紙較6月份每噸上漲了300元，漲幅為6.7%，箱板紙每噸上漲100元，漲幅為3.3%。而生產(chǎn)企業(yè)低價位的原料庫存較多，生產(chǎn)成本較二季度上漲幅度不大，所以下半年行業(yè)毛利率環(huán)比將會有明顯的增加。今年上半年商品漿價格較低，公司部分制漿生產(chǎn)線停頓，隨著目前進(jìn)口木漿價格高企，下半年公司自制漿開工率將提高，有望部分緩解成本上漲的壓力。

自04年以來，行業(yè)產(chǎn)銷量逐季環(huán)比增長，二至四季度，產(chǎn)量環(huán)比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%，銷量環(huán)比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。隨著宏觀環(huán)境回暖，今年紙張銷量有望繼續(xù)延續(xù)下半年高于上半年的傳統(tǒng)走勢，不排除下半年銷量出現(xiàn)超預(yù)期的可能。

公司預(yù)計今年第三季度每股收益為0.11元，環(huán)比提高約60%，主要受三季度紙價的多次上漲，毛利率顯著高于二季度的影響，這也佐證了我們對行業(yè)趨勢向好的判斷。2025年公司無新產(chǎn)能投放，湛江晨鳴70萬噸木漿和45萬噸文化紙項目、80萬噸高檔銅版紙項目、60萬噸白牛卡紙項目預(yù)計在2025年投產(chǎn)。

在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖的同時，全球主要經(jīng)濟(jì)體也已觸底并陸續(xù)轉(zhuǎn)入較弱的增長，國內(nèi)出口在逐步恢復(fù)中，造紙行業(yè)需求將伴隨著宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)將繼續(xù)回升。加上季節(jié)性、紙張?zhí)醿r等因素推動，公司未來的業(yè)績逐季回升的確定性較大。在目前市場震蕩調(diào)整、走勢不明朗的情況下，我們建議可增加具有業(yè)績支撐且逐季向好趨勢較明朗、估值相對較低的造紙行業(yè)的配置。公司作為我國造紙業(yè)龍頭，紙種齊全，規(guī)模效應(yīng)明顯，我們維持公司09年EPS0.37元的預(yù)測，將2025年和2025年EPS分別由0.42元、0.55元上調(diào)至0.48元、0.60元，對應(yīng)2025年-2025年對應(yīng)的PE分別為20.2倍、15.6倍和12.5倍，維持公司“推薦”的投資評級。