煤炭行業：供需平衡短期難改_估值高度受壓

9-10月數據回顧：

　　9-10月份，煤炭行業表現出“淡季不淡，旺季不旺”的特征：在動力煤淡季階段，由于山西煤源緊俏、價格倒掛，導致電廠淡季補庫存進展不暢，港口現貨持續上漲。焦煤恰逢旺季，需求強勁，但受鋼價大跌影響，部分地區現貨出現下調。可見，需求預期在經濟恢復初期扮演了重要角色，這種預期的變化短期內會超越資源稀缺性成為影響價格的主要因素。

　　未來1個季度煤炭供需形勢及景氣度判斷：展望未來1個季度，我們認為動力煤價格高位運行的態勢還將維持，但大幅上漲難以期待；焦煤價格年內上漲概率并不大。就煤炭行業整體景氣度而言，仍在供需不斷平衡中緩步抬升，行業運行繼續以夯實供需基礎為主基調。

　　重要信息回顧：

　　全國產量繼續穩定山西產量環比略降：國有重點和地方礦井產量皆基本穩定，9月單月全國原煤產量25500萬噸，同比增長9.4%，環比略降1.3%；1-9月份累計實現煤炭產量20.8億噸，同比增長7.4%。山西產量環比略降，9月山西省產量為5093萬噸，與上月5228萬噸相比下降135萬噸，環比降幅2.6%，但由于08年9月同比基數較低，同比增幅為2.2%。內蒙陜西小幅上升。

　　秦港庫存首現回升港口鐵路發運量下降：10月份秦皇島港煤炭調出量有所下滑，由9月份的60萬噸減少至10月份的56萬噸；10月份鐵路入港量維持9月份的58萬噸。受調入量再次高于調出量影響，近期秦皇到庫存在前期持續走低后有較大幅度回升，截至10月25日已回升至475萬噸左右。9月份，我國煤炭鐵路發運量為11220萬噸，環比略降1.7%，同比下降4.7%；港口發運量為3678萬噸，環比下降9%，同比下降11.3%。

　　直供電廠存煤回升鋼廠耗煤環比略降：9月，直供電廠耗煤5898萬噸，相比于上月的6427萬噸下降8.2%，單日耗煤亦由上月的207萬噸略降至197萬噸。

　　同時觀察9月直供電廠庫存天數，從上月的13.8天回升至15天，是6月以來首次上升。9月，鋼鐵行業耗煤4696萬噸，略低于上月的4833萬噸，但單日耗煤略有上升，由上月的156萬噸升至157萬噸。

　　價差導致動力煤進口回升出口緩慢上行：9、10月份價澳大利亞BJ煤炭現貨運抵中國價格再次低于秦皇島港大同優混運抵廣州港價格約30元/噸，相應的，進口量有所回升。9月份我國煤炭進口量為1255萬噸，較上月上升78萬噸；同期煤炭出口量進一步升至202萬噸，較上月增加11萬噸。

　　動力煤價普遍上漲煉焦煤價繼續下跌：山西動力煤坑口價普遍上漲，相應的，車板價亦有上漲，中轉港價格上漲幅度更大。山西煉焦煤坑口價、焦炭車板含稅價繼續下跌。山西部分地區無煙煤坑口不含稅價繼續回落，噴吹煤車板含稅價均基本平穩。

　　相對看好低估值品種維持中性標配判斷：對行業我們依然維持“中性”評價，本階段除關心2025年增長確定性外，還應考慮估值安全性，權衡之下，我們建議投資者依然關注兗州煤業(20.09,-0.02,-0.10%)、中國神華(36.03,0.34,0.95%)、國投新集(20.10,-0.18,-0.89%)、大同煤業(43.84,0.10,0.23%)，冶金煤中我們選擇西山煤電(38.80,0.20,0.52%)，新增關注潞安環能(48.24,0.32,0.67%)。