博匯紙業(yè)_下半年盈利將繼續(xù)恢復(fù)

博匯紙業(yè)（600966）8月26日公布了09年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.4億元，同比下滑23.22%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9174萬(wàn)元，同比下滑67.86%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6625萬(wàn)元，同比下降62.78%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.13元，基本符合我們此前的預(yù)期。

公司的產(chǎn)品價(jià)格和銷量雙雙下降導(dǎo)致其收入同比大幅下滑。公司前兩個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入為14.4億元，較去年同期下降23%。營(yíng)業(yè)收入之所以出現(xiàn)同比大幅下降，主要是因?yàn)?8年上半年公司各項(xiàng)產(chǎn)品價(jià)格和產(chǎn)銷量均處于歷史高位，單季度盈利能力達(dá)到巔峰，基數(shù)較高；同時(shí)，受金融危機(jī)影響，公司產(chǎn)品的需求量和價(jià)格下降明顯，雖然目前公司主要產(chǎn)品價(jià)格處于反彈周期，但價(jià)格仍難以恢復(fù)到去年同期的水平。分產(chǎn)品來(lái)看，降幅最大的是公司卡紙業(yè)務(wù)，卡紙的銷售收入同比下降近30%，書寫紙和箱板紙收入均下降22%。石膏護(hù)面紙去年同期由于尚未量產(chǎn)，今年產(chǎn)能得以釋放，其銷售收入達(dá)到1.86億元，同比增長(zhǎng)16%。

公司的盈利能力正在逐步恢復(fù)。受產(chǎn)品價(jià)格上漲和需求回暖的影響，公司的盈利能力有望進(jìn)一步回升。公司單季度營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)環(huán)比都處于上漲期，毛利率也在逐季上升，從一季度的11.6%上升至本期的15.7%，且這一趨勢(shì)仍將持續(xù)。我們認(rèn)為，公司的紙品價(jià)格具備上漲潛力。公司所產(chǎn)雙膠紙屬于低檔文化紙范疇，雖然產(chǎn)品價(jià)格在反彈過(guò)程中出現(xiàn)反復(fù)，但在目前下游印刷廠需求回暖和節(jié)能環(huán)保對(duì)文化紙的新產(chǎn)能限制較為嚴(yán)格等因素的影響下，文化紙價(jià)格將保持穩(wěn)定，年內(nèi)還預(yù)計(jì)將有200-300元/噸不等的漲幅。煙卡受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響較小，繼續(xù)保持穩(wěn)定。盡管公司社會(huì)卡價(jià)格較最低點(diǎn)上漲10%，但目前社卡需求旺盛，供給偏緊，價(jià)格上漲空間較大。

公司本期預(yù)付款項(xiàng)達(dá)到10.51億元，較年初增加7.7億元，增幅達(dá)到267%，主要預(yù)付款單位是35萬(wàn)噸高檔包裝用紙的設(shè)備提供商芬蘭美卓公司。此項(xiàng)目總投資18.38億元，目前土建工程已基本完成，設(shè)備處安裝過(guò)程中。預(yù)計(jì)公司年底將開(kāi)始試車投產(chǎn)，2025年產(chǎn)能將有望貢獻(xiàn)10萬(wàn)噸的煙卡產(chǎn)能，這將使公司明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)一步明確。

此外,公司的管理優(yōu)勢(shì)仍然突出，各項(xiàng)費(fèi)用控制合理。公司的管理能力比較突出，各項(xiàng)成本費(fèi)用在同類造紙企業(yè)處于偏低水平。本期銷售費(fèi)用由于銷量下降和運(yùn)費(fèi)降低同比下降42%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比環(huán)比也均有所下降，管理費(fèi)用也略有下降，凸顯出公司的管理能力和費(fèi)用控制能力。

我們預(yù)計(jì)公司2025-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為27.7億元、33.2億元和48.3億元，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)分別為2.23億元、3.22億元和4.23億元，預(yù)計(jì)EPS分別為0.43元、0.60元和0.79元，對(duì)應(yīng)的公司2025-2025年的動(dòng)態(tài)PE分別約為22.95倍、15.91倍和13.92倍，PB為2.04倍，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。