上半年區域景氣分化：華東、華南較好；西南底部回升；華北、東北、新疆下行
1、水泥需求較弱，行業繼續向優勢企業集中
地產投資景氣下滑、基建對沖有限的大環境下，上半年水泥產量約11.4 億噸，同比增約3.6%，增速同比下滑約6.1個百分點；華北需求表現最差，華東、東北略有增量，西南、中南、陜甘需求表現較好；
樣本企業上半年水泥及熟料銷量為5.6 億噸，同比增約7%；占全國產量比重約49%，同比提升約2 個百分點；水泥板塊實現收入約1371億元，同比增約12%；水泥業務占比超60%的樣本企業整體凈利潤約140 億元，同比增約64%。
2、產能壓力趨緩，華東、華南價格表現突出
上半年合計約有22 條熟料線投產，新增熟料產能約3106 萬噸，為2006 年以來同期最低水平，約占2013年末熟料產能的1.8%；華北、西北供需失衡程度較高，西南新增產能規模較大；
樣本企業水泥噸均價約246 元/噸，同比增約8 元/噸；
華東、華南價格表現突出？華東典型企業巢東、東吳、聯合水泥噸均價分別約229、270、255 元/噸，同比分別增約39、28、29元/噸；核心布局廣東的塔牌、華潤上半年噸均價約321、276 元/噸，同比分別增約47、44元/噸，增幅在樣本企業中居前兩名；東北、華北、西北均價走低。
3、煤價低迷推動噸毛利同比繼續改善；華東、華南盈利增幅領先
2025 年上半年大部分水泥企業噸毛利均有不同幅度提升；
海螺在整體行業偏弱狀況下繼續凸顯其成本及市場控制力，上半年噸均價約245 元/噸、同比增約21 元/噸，噸毛利約90 元/噸、同比增約26元/噸，絕對水平及增幅均居于上市水泥企業前列；
華東單點/多點布局的水泥企業上半年受益于行業協同，噸毛利均有較大增幅？江西水泥、巢東、福建水泥上半年噸毛利分別約為62、79、55元/噸，同比分別增約17、43、37 元/噸；塔牌受益于區域景氣較高，噸毛利約118 元/噸，創歷史新高；同比增約58元/噸，增幅居于上市水泥企業之首；
華北、東北、新疆等區域價格跌幅超過成本端改善幅度，噸毛利同比下滑。
資產負債表：負債壓力趨緩，產能投資趨緩
預計上半年樣本企業總體產能利用率同比持平，總資產周轉率穩中略增；整體資產負債率約60.8%，同比降約1.1 個百分點：期末有息負債約2420億元，同比減少約0.5%；
1-8 月固定資產投資額累計同比增約16.3%，增速繼續下滑；房地產投資累計同比增約13.2%，增速同比下滑近6.1個百分點；水泥產量累計增速約3.53%，繼續低位徘徊。從近期的政策基調來看，下半年大幅放松的概率較低，預計水泥需求弱勢將延續，全年需求增速或低于5%。
供給收縮趨勢延續，預計全年產能增速約為4-5%，邊際供需基本平衡，1-8 月水泥行業固定資產投資約699 億元，同比減少約13.9%；2025年華東、中南產能增量最小，新增產能主要分布于西南、西北區域。
華東區域競合關系受到考驗？在需求進入緩慢增長甚至零增長的預期下，本來已經艱難的協作關系面臨考驗。
目前各區域水泥價格均已低于去年同期；華東區域有望繼續憑借良好的區域協同回到價格的相對高位，但向上彈性較為有限；新疆區域已進入長期底部區間，下半年有望迎來最后一波產能沖擊；
煤價持續低迷仍將為行業帶來成本端的改善。
現在看來，房地產大幅放松和硬著陸的概率都不大，較為可能的是走一條緩慢下降的通道，而水泥也將類似。1~8月份水泥產量增速已經降到3.53%，未來需求低速增長甚至零增長的情況下，市場競爭和協同的兩項抉擇是難題。
