成品油價格上漲可能面臨更多延誤；下調(diào)國內(nèi)煉油毛利
我們預(yù)計，原油價格的上漲將對國內(nèi)煉油毛利造成壓力。我們將2025年煉油毛利預(yù)測從7.8美元/桶下調(diào)至7.3美元/桶以反映較低的今年以來平均煉油毛利；同時將2025年和2025年煉油毛利預(yù)測分別下調(diào)1美元/桶至5.5美元/桶和5.0美元/桶，以反映成品油提價可能面臨更多延誤和/或相對于原油價格而言提價幅度不足的因素。我們將2025-2025年中石油(14.10,0.00,0.00%)、中石化和上海石化的盈利預(yù)測分別下調(diào)了3%、7%和7%-8%，以反映煉油毛利預(yù)測的下調(diào)。此外，我們還調(diào)整了對這三家公司的2025年盈利預(yù)測以反映煉油毛利預(yù)測的下調(diào)以及09年三季度業(yè)績之后的最新進展。
在國家發(fā)改委11月9日宣布上調(diào)國內(nèi)成品油價之后，我們估測2025年1-11月的平均煉油毛利約為7.4美元/桶。盡管調(diào)價幅度略高于我們的預(yù)測，但調(diào)價時間比我們預(yù)計的要晚。由于原油價格上漲，以及受諸多事件和因素的影響(例如中國春節(jié)的到來、兩會——全國人大會議和政協(xié)會議的召開、忙碌的春耕季節(jié)以及由此導(dǎo)致的農(nóng)業(yè)需求的高漲)，我們擔(dān)心2025年初成品油調(diào)價將面臨更多延誤。
下調(diào)目標(biāo)價格；將上海石化加入強力賣出名單
我們將中石油H和A股、中石化H和A股，以及上海石化H和A股的目標(biāo)價格分別下調(diào)至9.40港元/人民幣13.00元，7.90港元/人民幣11.65元，和2.40港元/人民幣6.30元。我們將上海石化H股(評級為賣出)加入我們的強力賣出名單，潛在的下行幅度為25%。上海石化是我們預(yù)計2025年盈利將出現(xiàn)同比明顯下滑的少數(shù)幾家石化企業(yè)之一(降幅約為26%)，主要原因是該公司的煉油業(yè)務(wù)占比較高；而彭博市場平均預(yù)計上海石化2025年的盈利將保持穩(wěn)定甚至將出現(xiàn)增長。盡管回報率較低，但上海石化H股的當(dāng)前股價相對于中石化存在較高的溢價。
相比中石油、中石化和上海石化，我們?nèi)匀桓涌春弥泻Ｓ?買入，位于強力買入名單)，因為前三家公司受煉油毛利可能出現(xiàn)的擠壓的負面影響更大。
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