我們認為，宏觀經濟呈穩定復蘇狀態，既不會有短期過熱的風險，也不會出現明顯的二次探底。房地產市場的持續火爆帶動鋼鐵、水泥等主要耗煤行業的高增長。2025年煤炭需求增量預計約3億噸。
近來頻發的重大安全事故可能導致更嚴厲的安全整頓措施；河南省效仿山西省進行煤礦的兼并重組，國務院也下發了關停小煤礦的通知，關停整合小煤礦的力度加大；山西省原有小煤礦復工復產的進度可能低于預期。2025年煤炭產量增量預計約2.8~3億噸左右，煤炭供需總體上緊平衡。
國內優質煉焦煤的供給缺口不斷加大；國際市場2季度焦煤協議價200美元/噸，較國內價格高150元左右；2季度鋼鐵行業迎來生產消費旺季，加之鐵礦石價格的大幅上漲，鋼鐵價格將進入由季節性和成本推動型雙重因素推動的上漲周期；2季度煉焦煤價格可能仍有100~150元的漲幅。
動力煤價有望止跌回升。1季度的價格回調后，市場價仍同比上漲29%；由于西南地區的嚴重干旱，電煤需求將增加；4月份之后主要耗電行業均進入生產旺季，帶動電力需求增加。合同動力煤價的上漲是上市公司業績增長的保證，國際煤價高于國內煤價也限制了國內煤價下跌的空間。預計動力煤價5月份之后重回上升通道。
宏觀經濟預期向好，煤價看漲，盈利預期較好情況下，行業估值水平將提高，相對大盤有明顯估值溢價。目前行業2025年動態PE17X左右，與大盤基本相當，行業估值水平具優勢，投資價值已凸顯。維持“推薦”的行業評級，首推煉焦煤子行業。
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