投資要點：
煤炭盈利增速將回歸常態。從2025年以來的十年間，我國工業產量增長迅速，拉動了煤炭的巨大需求，而同期關閉小煤礦政策貫穿始終，導致煤炭行業盈利增速非常可觀，展望后十年，在“調結構、促轉型”的政策指導下，未來十年我們認為煤炭消費每年增速將在4%左右，大大低于前十年的增速，我們也認為凈資產收益率有小幅下降，但仍將維持在10%-15%左右，未來十年煤炭行業每年利潤增速維持在15%左右。
下半年供需相對寬松。我們預計6－12月鋼鐵產量與去年基本持平，而電力比去年同期增長在3%左右，6－12月凈進口也將在5000－6000萬噸左右，而供給穩步增長，主產省份如山西下半年月均產量應該在6200萬噸左右，環比去年下半年應該在4%左右，總體來看我們認為下半年供需相對寬松。
下半年煤價有下行預期。下半年需求增速放緩，而供給仍在釋放，加上政府部門對煤價的干預，我們認為煤炭價格上行動力不足，能否下行主要取決于主要耗能行業產量的變化，我們認為下行的概率較大，但幅度有限。焦煤與主要焦炭的差價創下了最近新低，如果鋼鐵產量正如我們之前預期的減產，外圍經濟體緩慢復蘇，那么焦煤價格下行壓力更大，相比較，在天然氣價格上漲的背景下，無煙煤價格我們認為更安全。
投資策略：目前煤炭股一定程度上已經反映了需求下降引起的風險，但在需求尚不明朗的情況下，煤炭股還有下行空間，還不具備趨勢性投資機會。但煤炭股相對A股估值水平已經回到歷史均值水平，目前平均估值水平13倍左右，下行空間已不是很大，建議關注超跌反彈的機會，以及交易性機會。建議關注一是明顯受益于產量增長以及靠近消費區域的公司，如神火股份(15.80,0.54,3.54%)、西山煤電(17.75,0.90,5.34%)、蘭花科創(25.08,0.69,2.83%)；二是有整合以及資產注入的企業，尤其關注山西省內的上市公司，如國陽新能(12.95,0.50,4.02%)、大同煤業(26.44,0.67,2.60%)、山煤國際、開灤股份(12.62,0.51,4.21%)。
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