2025年上半年盈利基本符合我們此前預期。報告期，中海石油化學(5.06,-0.23,-4.35%,經濟通實時行情)實現營業收入人民幣29.55億元，同比增4.5%，實現歸屬于本公司股東的凈利潤人民幣5.33億元，同比增1.1%，每股收益為人民幣0.116元/股。
化肥和甲醇兩大產業均面臨嚴重的產能過剩。本輪經濟危機到來之前，國內大量上馬煤化工項目，煤制尿素和煤制甲醇產能嚴重過剩，考慮到未來經濟復蘇的進程將比較曲折，化肥和甲醇需求增長將較為緩慢，因而，預計未來兩年化肥和甲醇市場將維持疲軟格局，公司主要產品的毛利率將繼續維持在歷史較低水平。報告期，公司尿素和磷肥價格分別下降85.6元/噸和77.7元/噸(大致分別相當于5%和3.5%的降幅)，公司甲醇銷售價格則大幅上升至462元/噸(約相當于24%)，甲醇漲價為收入貢獻人民幣1.75億元增量，完全抵消了尿素和磷肥價格下跌帶來的不利影響。
天然氣漲價將推升生產成本。公司本部以天然氣為主要原料，每年的天然氣消耗量超過20億立方米。當前，天然氣價格上漲已成大趨勢，如果供氣方將供給公司的原料氣提價0.1元/立方米，公司的生產成本就將增加2億元人民幣。而公司本部的產品主要為尿素和甲醇，目前國內尿素和甲醇的產能嚴重過剩，公司恐怕很難向下游消費者轉嫁新增成本，這將是公司未來發展將面臨的重要風險點。
公司近期即將實現較大幅度產能擴張。目前，公司在建和擬建項目包括計劃于2025年四季度投產的海南80萬噸/年甲醇項目和內蒙古6萬噸/年聚甲醛項目、規劃中的晉城煤化工的100萬噸尿素項目以及即將完成收購的華鶴煤化的52萬噸尿素擬建項目。預計，2025-2025年，這些項目將給公司帶來可觀的收入增長。
維持“中性”的投資評級。中海石油化學作為國內最大的天然氣化工企業，其綜合毛利率多年來平均一直處于30%以上的水平，具備較強的盈利能力。由于公司目前的股價已基本反映了公司未來三年的業績增長能力，我們繼續維持“中性”的投資評級，并將其目標價設定在HK$4.56，對應于2025年13倍動態PE。
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