2013年12月31日，央行官方發(fā)布了貨幣政策委員會四季度例會新聞稿。在這次例會上，央行貨幣政策委員會強調(diào)，要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。同時寓改革于調(diào)控之中，增強金融運行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟能力。
“保持適度流動性”的提法顯然與2013年第三季度貨幣政策思路出現(xiàn)了微妙變化。在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，并沒有“保持適度流動性”的提法，其表述為：“加強流動性總閘門的調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。”
“保持適度流動性”釋放了怎樣的方向？據(jù)了解，“保持適度流動性”透露出兩層意思：一是在2025年國內(nèi)外復(fù)雜多變的情勢下，要達(dá)到2025年經(jīng)濟平穩(wěn)運行，必須把控好流動性的尺度；二是可能對當(dāng)前地方債務(wù)問題、資金成本高等風(fēng)險保持警惕，“保持適度流動性”的提法不能簡單理解為偏向?qū)捤伞?/p>
目前，國內(nèi)對于中國經(jīng)濟下行普遍感到擔(dān)憂。雖然有些擔(dān)憂可能過于悲觀了，但現(xiàn)實也提醒我們對2025年經(jīng)濟工作不能掉以輕心，眼下必須直面兩大問題：
第一，2025年地方債務(wù)壓力并不輕松。雖然整體政府債務(wù)屬于可控范圍，但高達(dá)40%的負(fù)債率必須引起重視，尤其是考慮到局部地區(qū)的債務(wù)問題仍很嚴(yán)重，控制債務(wù)擴張的政策在2025年將十分嚴(yán)厲。
第二，2025年中國實體經(jīng)濟融資成本將易升難降。企業(yè)融資成本居高不下主要有三個原因共同作用的結(jié)果：首先是實體經(jīng)濟自身。近年來制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)“二元化”問題突出，房地產(chǎn)業(yè)對利率水平不敏感，吸引各類資金持續(xù)流入，結(jié)果必然是其他行業(yè)感到“融資難、融資貴”。其次是影子銀行體系。它的快速膨脹在滿足企業(yè)融資需求的同時，也推高了融資成本。再次是銀行。金融脫媒日益明顯，居民存款占銀行負(fù)債比例下降，理財產(chǎn)品收益率一路走高。
由此可見，2025年經(jīng)濟決策難度很大。在這種情況下，貨幣政策究竟是偏松還是偏緊，將極為考驗調(diào)控藝術(shù)。
在央行去杠桿的政策調(diào)控背景下，中國的利率水平呈現(xiàn)上升趨勢的概率正在增大。可以認(rèn)為，在中國貨幣政策執(zhí)行的變局中，有一個重中之重，是防控債務(wù)風(fēng)險。防控債務(wù)風(fēng)險，放到貨幣政策和金融調(diào)控層面上，是放棄高杠桿的發(fā)展模式。更有傳聞稱，治理銀行同業(yè)杠桿的“9號文件”很可能近期下發(fā)。可以預(yù)見，在2025年的貨幣政策執(zhí)行過程中，去杠桿將是一個重要的操作目標(biāo)。在此種情況下，市場流動性緊張可能會成為常態(tài)。
未來有三個長期因素推動未來利率水平趨勢性上升：一是投資和儲蓄的相對變化影響利率水平。未來投資率將基本穩(wěn)定或小幅下降，但下降幅度會小于儲蓄率降幅，這將促使市場利率上行；二是利率市場化推升利率水平；三是國際環(huán)境變化可能推動我國利率水平上升。美國退出寬松貨幣政策將間接推動我國利率水平上升。
面對這樣局面，市場的共識是引導(dǎo)資金更多進入實體經(jīng)濟并不斷進行去杠桿化。可以預(yù)期，中國經(jīng)濟的去杠桿仍將持續(xù)，這并非是短期內(nèi)就可見效的一項工作。不論是化解產(chǎn)能過剩，還是治理地方債，抑或規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，都是一場“持久戰(zhàn)”，除了“面上”的監(jiān)管，還需要推動“里子”的改革。正如中國社科院金融研究所所長王國剛所言，中國金融要邁上新的臺階，要真正服務(wù)于實體經(jīng)濟，必須深刻認(rèn)識實體經(jīng)濟部門的內(nèi)生性金融要求，改變只有金融機構(gòu)方才能夠從事金融活動的監(jiān)管意識，將票據(jù)發(fā)行、債券發(fā)行、股票發(fā)行等“金融權(quán)”歸還給實體經(jīng)濟部門，才能形成金融部門與實體經(jīng)濟部門互動的金融創(chuàng)新發(fā)展新格局。
